Nội lực vững vàng, định giá hấp dẫn
Trong Báo cáo chiến lược 2026 mới phát hành, HSC dự báo chỉ số VN-Index có thể chạm mốc 1.958 điểm vào cuối năm 2026 trong kịch bản cơ sở, tương ứng mức tăng khoảng 16% so với cuối tháng 11/2025. Với phạm vi phân tích bao phủ hơn 80% vốn hóa thị trường, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận toàn thị trường năm 2026 sẽ tăng khoảng 16%, tạo nền tảng vững chắc cho một chu kỳ tăng trưởng mới.
Chúng tôi cho rằng, có hai nhóm động lực chính hỗ trợ cho chu kỳ này. Thứ nhất là việc thị trường chứng khoán Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng lên thị trường mới nổi sẽ thu hút dòng vốn ngoại trở lại, đặc biệt khi tỷ giá ổn định hơn (nhờ lộ trình hạ lãi suất của Fed). Thứ hai, môi trường chính trị ổn định và chính sách hỗ trợ tăng trưởng, GDP được dự báo tăng nhanh nhất từ trước tới nay nhờ lực đẩy từ đầu tư công ở mức cao kỷ lục.
Về định giá, thị trường chứng khoán Việt Nam thường ghi nhận các pha “quá mua” khi tăng mạnh và “quá bán” khi điều chỉnh, khiến định giá nhiều thời điểm lệch xa khỏi giá trị cơ bản. Do đó, khả năng VN-Index rơi vào trạng thái “quá mua” trong năm 2026 là hoàn toàn trong kỳ vọng. Ở kịch bản cơ sở, chỉ số có thể giao dịch quanh mức +1 độ lệch chuẩn (P/E ~13,6 lần) và có thể lên đến +2 độ lệch chuẩn (P/E ~14,7 lần) trong kịch bản lạc quan hơn.
Hiện tại, VN-Index đang giao dịch quanh mức 11,7x P/E dự phóng 2026 - mức được xem là hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận. Nếu loại trừ các cổ phiếu mang tính đặc thù như nhóm Vingroup, mặt bằng định giá chung thực tế đang chiết khấu đáng kể so với trung bình lịch sử, cho thấy phần lớn thị trường vẫn còn nhiều dư địa tăng giá hơn so với con số P/E toàn thị trường thể hiện.
Nhóm ngân hàng dẫn dắt, củng cố đà tăng bền vững
Chỉ số VN-Index bứt phá trong tuần qua, được hỗ trợ bởi lực mua lan tỏa rộng, thay vì phụ thuộc vào nhóm Vingroup, cho thấy nền tảng thị trường đang khỏe và cân bằng hơn. Ở góc độ kỹ thuật, nhiều cổ phiếu đã hoàn tất nhịp kiểm định vùng đáy; trong đó, nhóm chứng khoán và ngân hàng xuất hiện các “đáy 2” và nhanh chóng hút dòng tiền dẫn dắt nhịp hồi. Đáng chú ý, dòng tiền tập trung mạnh vào nhóm ngân hàng có vốn Nhà nước chi phối - nhóm vốn hóa lớn, giúp cấu trúc thị trường ổn định hơn và tạo nền cho một xu hướng tăng bền vững hơn.
Bước sang tháng 12, chúng tôi kỳ vọng thị trường sẽ sôi động hơn nhờ loạt yếu tố hỗ trợ: tiến trình hoàn thiện các bộ luật quan trọng trong kỳ họp Quốc hội, hoạt động “chốt NAV” của các quỹ và xu hướng nới lỏng tiền tệ trên toàn cầu khi Fed có khả năng cao hạ lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp vào thứ Hai, thứ Ba tuần này (9 - 10/12/2025).
Ở trong nước, các cải cách pháp lý, đặc biệt là sửa đổi Luật Đất đai, được kỳ vọng sẽ định hình lại khung pháp lý cho giai đoạn tới. Thêm vào đó, sau thương vụ IPO với giá trị lớn, VPS và VPBank Securities dự kiến sẽ đưa cổ phiếu lên niêm yết ngay trong tháng 12 này, nhiều khả năng sẽ thu hút dòng tiền trở lại thị trường cổ phiếu niêm yết sau giai đoạn trầm lắng khi nhà đầu tư tái cơ cấu danh mục để đón đầu các thương vụ này.
Kết hợp với việc VN-Index vượt qua các vùng tâm lý quan trọng và mặt bằng thị trường dần xác lập điểm cân bằng mới, chúng tôi cho rằng, tháng 12 sẽ đóng vai trò bàn đạp để bước vào một chu kỳ tăng điểm mới trong năm 2026.
Dòng tiền sẽ sớm quay lại
Lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân mở mới đã tăng mạnh trong những tháng gần đây, phản ánh sự quay trở lại của dòng tiền cá nhân. Tuy nhiên, thanh khoản thị trường vẫn suy giảm, một diễn biến trái ngược với thông lệ khi tăng trưởng tài khoản thường đi kèm thanh khoản cải thiện. Điều này cho thấy dòng tiền rút ra gần đây nhiều khả năng chỉ mang tính tạm thời, chủ yếu do tâm lý thận trọng trước thềm bộ máy nhân sự cấp cao được kiện toàn.
Chúng tôi kỳ vọng, tâm lý chờ đợi sẽ sớm được cởi bỏ khi nhân sự chủ chốt và định hướng phát triển kinh tế 5 năm được xác lập, tạo điều kiện để dòng tiền nội quay trở lại.
Điểm đáng chú ý hơn là từ cuối tháng 10/2025, thời điểm Fed tiếp tục chu kỳ giảm lãi suất - áp lực bán ròng của khối ngoại đã hạ nhiệt đáng kể. Hiện thị trường kỳ vọng Fed sẽ giảm lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12 với xác suất gần 90%, khi các dữ liệu mới nhất cho thấy thị trường lao động Mỹ suy yếu rõ rệt. Nếu kịch bản này diễn ra, chênh lệch lãi suất VND - USD sẽ thu hẹp thêm, qua đó giảm áp lực lên tỷ giá và tạo điều kiện thuận lợi để dòng vốn ngoại đảo chiều.
Khối ngoại đã bán ròng gần 4 tỷ USD trong năm 2024 và thêm xấp xỉ 5 tỷ USD từ đầu 2025 đến nay. Chỉ cần một phần nhỏ trong số vốn này trở lại cũng đủ tạo cú huých lớn cho thị trường. Dù tỷ trọng giao dịch hàng ngày của khối ngoại không quá cao, dòng vốn này vẫn có ảnh hưởng mạnh đến tâm lý thị trường. Thực tế cho thấy, chỉ cần khoảng 300 triệu USD giá trị mua ròng của khối ngoại trong giai đoạn tháng 6 - 7 vừa qua đã giúp VN-Index bật tăng mạnh.
Đẩy mạnh đầu tư công, chìa khóa kích hoạt chu kỳ tăng trưởng mới
Sáng ngày 1/12, Phó Thủ tướng Chính phủ Trần Hồng Hà chủ trì cuộc họp với các bộ, ngành để chuẩn bị khởi công và khánh thành loạt dự án hạ tầng quy mô lớn với tổng vốn đầu tư ước khoảng 1.123.700 tỷ đồng chào mừng Đại hội Đảng XIV, bao gồm 149 dự án dự kiến khởi công và 83 dự án sẽ được khánh thành. Hướng tới giai đoạn 2026 - 2030, với mục tiêu giải ngân gần 1,6 triệu tỷ đồng vốn đầu tư công mỗi năm, chúng tôi kỳ vọng chu kỳ xây dựng và đầu tư hạ tầng sẽ bước vào giai đoạn tăng tốc mạnh mẽ.
Kinh nghiệm quốc tế cho thấy các chương trình đầu tư hạ tầng quy mô lớn thường tạo động lực đáng kể cho thị trường chứng khoán trong trung hạn.
Tại Malaysia, Kế hoạch đầu tư công 5 năm lần thứ 9 giữa thập niên 2000, quy mô tương đương khoảng 54 tỷ USD theo tỷ giá hiện tại, đã giúp cải thiện hạ tầng, nâng cao chất lượng nhân lực và thể chế kinh tế, qua đó, đưa Malaysia tiến lên mô hình tăng trưởng có giá trị gia tăng cao hơn. Nhờ đó, chỉ số KLCI (30 công ty hàng đầu trên Sàn Giao dịch chứng khoán Bursa Malaysia) tăng 78% trong giai đoạn 2005 - 2007 và ngay cả khi khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 xảy ra, thị trường chứng khoán Malaysia vẫn tạo đáy sớm và bật tăng gần 90% trong giai đoạn 2008 - 2010.
Trung Quốc cũng ghi nhận xu hướng tương tự: chỉ số Shanghai Composite tăng khoảng 330% trong giai đoạn 2004 - 2007, trùng khớp với thời kỳ đầu tư tài sản cố định tăng trưởng bùng nổ trên 20%/năm, vượt mốc 1.000 tỷ USD từ năm 2006.
Gần đây hơn, Ấn Độ tiếp tục là một ví dụ điển hình. Chỉ số NIFTY 50 duy trì thị trường giá lên kéo dài từ 2019 - 2024, được hỗ trợ bởi gói đầu tư trị giá 1.400 tỷ USD trong khuôn khổ Chương trình Modi 2.0. Từ năm 2020 - 2023, chi đầu tư công của Ấn Độ tăng trưởng trên 20% mỗi năm, củng cố động lực cho cả nền kinh tế lẫn thị trường chứng khoán.
