Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu BSR
CTCK Asean
Chúng tôi khuyến nghị khả quan đối với cơ hội đầu tư cổ phiếu của Công ty cổ phần Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR - sàn HOSE) với giá mục tiêu ở mức 32.700 đồng/cổ phiếu (+17% so với giá thị trường), tầm nhìn đầu tư 1 năm.
Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sau thuế năm 2025 và 2026 của BSR lần lượt đạt 4.090 tỷ đồng (tăng 596%) và 3.771 tỷ đồng (giảm 18%), chủ yếu nhờ sản lượng tiêu thụ duy trì ổn định trong khi giá bán chưa hồi phục rõ ràng. Lũy kế 6 tháng 2025, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của BSR lần lượt đạt 68.666 tỷ đồng (tăng trưởng 24,6%) và 1.244 tỷ đồng (giảm 33,9%), hoàn thành 60% kế hoạch doanh thu và 165% kế hoạch lợi nhuận - tương ứng hoàn thành 49% và 30% dự phóng của Aseansc Research.
Luận điểm đầu tư: Doanh thu tăng khá trong 2025 (tăng 13% so với năm trước) và đi ngang trong 2026, nhờ: Công suất kỳ vọng duy trì tối đa (bình quân 120%), giúp sản lượng tiêu thụ ổn định quanh mức 7,8 triệu tấn, được hỗ trợ bởi: (i) Nhu cầu nội địa tăng trưởng 10-11%/năm, và (ii) Nguồn cung trong nước hạn chế khi chưa có thêm dự án lọc dầu mới. Tuy nhiên, giá bán chưa hồi phục rõ ràng, khi thị trường dầu chịu áp lực cung vượt cầu, do OPEC+ tiếp tục nới hạn ngạch, trong khi OECD cảnh báo tăng trưởng toàn cầu chậm lại bởi rào cản thương mại và niềm tin tiêu dùng suy giảm, khiến giá dầu và sản phẩm lọc dầu tiếp tục chịu sức ép.
Biên lợi nhuận gộp hồi phục trong 2025 trước khi thu hẹp trở lại.Biên lợi nhuận gộp năm 2025 của BSR dự phóng ở mức 3,1% (tăng 2,7 đpt so với năm trước), động lực đến từ: (i) Không còn gánh nặng chi phí sửa chữa lớn và mức trích lập dự phòng giảm giá tồn kho thấp hơn; (ii) Crack spread hồi phục trong giai đoạn còn lại của năm 2025. Bước sang 2026, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp đạt 2,9% (giảm 0,2 đpt), phản ảnh góc nhìn thận trọng trong bối cảnh nguồn cung tăng nhanh hơn cầu khiến crack spread chịu rủi ro giảm.
Về dài hạn, dự án Nâng cấp - Mở rộng NMLD Dung Quất (NCMR) là động lực tăng trưởng chính, giúp: (i) Linh hoạt nguồn nguyên liệu đầu vào, giảm phụ thuộc dầu ngọt trong nước, (ii) Tăng 30% công suất lọc dầu, và (iii) Nâng cấp tiêu chuẩn sản phẩm lên mức Euro 5, giúp tăng khả năng mở rộng biên lợi nhuận và năng lực cạnh tranh.
Cơ cấu tài chính lành mạnh và dòng tiền ổn định.Tính đến quý II/2025, BSR không có nợ vay dài hạn, lượng tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn trên 41 nghìn tỷ đồng, chiếm gần 50% tổng tài sản. Cấu trúc vốn an toàn giúp doanh nghiệp có dư địa lớn để triển khai dự án Nâng cấp - Mở rộng (NCMR) mà không gây áp lực tài chính trong ngắn hạn.
Ngoài ra, vận động giá cổ phiếu BSR còn nhận được sự hỗ trợ từ: (i) PVN thoái vốn BSR để tuân thủ quy định mới của Luật Chứng khoán sửa đổi (tối thiểu 2,13% cổ phần), (ii) BSR trả cổ tức và cổ phiếu thưởng tỷ lệ lần lượt 30% và 31,5%, (iii) Cơ hội được đưa vào rổ VN30 trong các kỳ đánh giá trong năm 2026 khi đã đáp ứng đầy đủ các tiêu chí.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu KDH
CTCK Agriseco (AGR)
Nhà Khang Điền (KDH - sàn HOSE) là một trong những chủ đầu tư bất động sản nhà ở phân khúc trung và cao cấp với quỹ đất hơn 600 ha tại TP. Hồ Chí Minh. Các dự án bất động sản nằm tại các vị trí tiềm năng phát triển trong dài hạn như khu vực Thủ Đức, Tây Nam thành phố.
Kết quả kinh doanh 2025 tăng trưởng tích cực phần lớn nhờ mở bán dự án Gladia: Dự án Gladia by the Waters do KDH hợp tác với Keppel triển khai (Quy mô: 11,8ha, gồm 226 căn thấp tầng và 600 căn hộ). Về tiến độ, dự án hiện đã đủ điều kiện bán nhà ở hình thành trong tương lai và nhận đặt chỗ từ 9/7/2025. Dự án đang mở bán hơn 200 căn biệt thự đầu tiên, giá dự kiến 200 - 250 triệu đồng/m2 từ đầu tháng 10. Các sản phẩm kỳ vọng có tỷ lệ hấp thụ cao (trên 65%) khi thị trường BĐS thấp tầng tại TP.HCM hồi phục trong bối cảnh nguồn cung nhà liền thổ khan hiếm.
Chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh các tháng cuối năm 2025 của KDH sẽ khởi sắc nhờ mở bán và bàn giao Gladia. Doanh số bán BĐS giai đoạn 2025 - 2026 dự kiến tăng cao đóng góp chính từ dự án Gladia và một phần từ Solina.
Triển vọng trung và dài hạn nhờ quỹ đất lớn: KDH đang phát triển hai dự án hợp tác với Keppel là Gladia dự kiến sẽ thúc đẩy kết quả kinh doanh trong hai đến ba năm tới của KDH. Doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng trong trung và dài hạn nhờ sở hữu quỹ đất trên 600ha tại khu vực phía Đông TP.HCM. Tính tới thời điểm 30/6/2025, hàng tồn kho đạt 23.005 tỷ đồng, tập trung tại các dự án KDC Tân Tạo, Gladia Solina, KCN Lê Minh Xuân 3 mở rộng, Green Village, Phong Phú 2, cụm CN Bình Trưng. Đây đều là các dự án có tiềm năng tăng giá, dự kiến sẽ giúp thúc đẩy tiềm năng tăng trưởng dài hạn cho KDH.
Chúng tôi khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu KDH với giá mục tiêu 37.000 đồng/CP.
Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu HDC
CTCK Agriseco (AGR)
Hodeco (HDC - sàn HOSE) là một trong những chủ đầu tư BĐS uy tín tại Bà Rịa – Vũng Tàu với lợi thế giá vốn thấp. Chủ đầu tư đã phát triển nhiều dự án bất động sản tiêu biểu như Khu Biệt thự đồi Ngọc Tước 2, The Light City, Khu Du lịch Đại Dương, Fusion Suites Vũng Tàu.
Tăng trưởng lợi nhuận nhờ bàn giao dự án và thoái vốn cổ phần: Lợi nhuận năm 2025 của HDC được dự báo tăng cao so với mức nền thấp năm 2024 (67 tỷ đồng) và vượt kế hoạch năm, nhờ các động lực chính: (1) ghi nhận bàn giao The Light City GĐ1 và Ngọc Tước 2; (2) lợi nhuận tài chính từ thoái vốn Dự án Đại Dương. HDC dự kiến sẽ thu hồi hơn 1.000 tỷ đồng tiền chuyển nhượng và ghi nhận dần trong 2025 - 2026. Trong ngắn hạn, HDC kỳ vọng được hưởng lợi từ thông tin thoái vốn cổ phần các dự án lớn. Đồng thời, dòng tiền trên thị trường đang có xu hướng quay lại nhóm cổ phiếu BĐS, trong bối cảnh Chính phủ đẩy mạnh các chính sách hỗ trợ ngành như tháo gỡ pháp lý, thúc đẩy đầu tư công và nới lỏng tín dụng nhà ở.
Doanh số bán hàng kỳ vọng cải thiện nhờ hưởng lợi chu kỳ phục hồi bất động sản Bà Rịa - Vũng Tàu: HDC sở hữu quỹ đất 490 ha tại Bà Rịa - Vũng Tàu với giá vốn thấp được kỳ vọng hưởng lợi từ chu kỳ phục hồi BĐS tại khu vực này được dự báo phục hồi từ cuối 2025. Động lực đến từ cao tốc Biên Hòa - Vũng Tàu sắp thông xe, đề xuất sáp nhập hành chính vào TP.HCM và sự xuất hiện của SunGroup. Các dự án gối đầu lớn như The Light City 2, Ngọc Tước 2, Tây 3/2 và NOXH Phú Mỹ sẽ được hưởng lợi khi mặt bằng giá và nhu cầu tăng. Doanh số bán hàng được kỳ vọng cải thiện trong giai đoạn 2025-2026.
Chúng tôi khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu HDC với giá mục tiêu 45.000 đồng/CP.
