Theo SGI Capital, dù giá dầu đã giảm về gần mức trước khi xung đột Trung Đông bùng phát, giúp hạ nhiệt lo ngại lạm phát, các rủi ro địa chính trị tại Trung Đông, Nga và nguồn dự trữ dầu toàn cầu suy giảm vẫn có thể khiến áp lực lạm phát quay trở lại.
Trong khi đó, khả năng Fed tiếp tục tăng lãi suất trong năm nay đã giảm, song mặt bằng lãi suất toàn cầu nhiều khả năng vẫn duy trì ở mức cao do nhu cầu phát hành trái phiếu cho đầu tư AI và nhu cầu đảo nợ quy mô lớn của cả chính phủ lẫn doanh nghiệp.
Đáng chú ý, chỉ số USD Index đã phục hồi khỏi vùng đáy một năm, phản ánh lập trường cứng rắn của Fed trong kiểm soát lạm phát. Theo SGI Capital, xu hướng dòng vốn quay trở lại Mỹ đang gây áp lực lên tỷ giá và buộc nhiều nền kinh tế như Nhật Bản, Hàn Quốc và Indonesia phải tăng lãi suất để bảo vệ đồng nội tệ. Xu hướng này cũng có thể tạo áp lực lên tỷ giá và lãi suất tại các thị trường mới nổi, trong đó có Việt Nam.
Với Việt Nam, tăng trưởng GDP 6 tháng đầu năm đạt 8,18%, được hỗ trợ bởi công nghiệp - xây dựng và dịch vụ. Dòng vốn FDI tiếp tục tích cực với vốn đăng ký đạt 34,65 tỷ USD, tăng 61% so với cùng kỳ, góp phần hỗ trợ tăng trưởng và ổn định tỷ giá.
Tuy nhiên, nhập siêu gia tăng, tín dụng tăng nhanh hơn huy động khiến tỷ lệ cho vay trên huy động (LDR) lên khoảng 115%, trong khi nhu cầu vốn cho đầu tư công và các dự án hạ tầng tiếp tục gây áp lực lên thanh khoản và lãi suất.
Theo SGI Capital, những áp lực này đang phản ánh rõ trên các thị trường tài sản. Thanh khoản thị trường chứng khoán đã giảm khoảng 70% so với giai đoạn cao điểm năm trước. Dù Việt Nam chưa được MSCI đưa vào danh sách theo dõi nâng hạng, các cơ quan quản lý đã có lộ trình cụ thể để tháo gỡ các vướng mắc. Trong ngắn hạn, áp lực vẫn lớn khi nhà đầu tư nước ngoài bán ròng mạnh từ đầu năm, các đợt IPO và phát hành huy động lượng vốn lớn, trong khi dư nợ margin trên thị trường đã lên mức cao kỷ lục.
Dòng vốn ngoại hiện vẫn ưu tiên các thị trường và doanh nghiệp có câu chuyện tăng trưởng gắn với AI. Trong bối cảnh đó, kỳ vọng nâng hạng lên thị trường mới nổi theo FTSE được xem là yếu tố có thể giúp thu hút dòng vốn ngoại quay trở lại, qua đó cải thiện thanh khoản cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
Xét về định giá, thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là nhóm ngân hàng và một số cổ phiếu bluechip đã trở nên khá hấp dẫn. Tuy nhiên, cổ phiếu chu kỳ thường trông rẻ khi đã đi qua đỉnh tăng trưởng.
Theo tổ chức này, ngành ngân hàng đã bước qua một chu kỳ tăng trưởng kéo dài hơn một thập kỷ, trong bối cảnh tín dụng bất động sản tăng nóng, LDR vượt 115% và tổng tín dụng/GDP lên khoảng 150%, kéo mặt bằng lãi suất tăng trở lại. Điều này khiến hệ thống ngân hàng đối mặt với áp lực thanh khoản lớn hơn, trong khi tăng trưởng tín dụng chậm lại và nợ xấu có thể bắt đầu ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh trong các quý tới.
Quỹ cũng lưu ý lãi suất huy động tại một số ngân hàng đã tăng lên 8-9%/năm, khiến dòng tiền có xu hướng quay lại kênh tiền gửi.
SGI Capital cho rằng lãi suất tăng vừa phản ánh nhu cầu vốn lớn của nền kinh tế, vừa tạo áp lực lên thanh khoản hệ thống. Đáng chú ý, một phần dư nợ margin hiện nay thực chất phục vụ nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh, nhất là bất động sản, khi doanh nghiệp và cổ đông lớn khó tiếp cận vốn dài hạn từ ngân hàng hoặc trái phiếu. Trong bối cảnh thị trường bất động sản thanh khoản suy giảm và chi phí vốn tăng, áp lực trả nợ đối với lượng margin cao hiện nay có thể gia tăng.
Theo SGI Capital, sự kết hợp giữa khối ngoại rút ròng, lãi suất tăng và đòn bẩy cao trên cả thị trường chứng khoán lẫn bất động sản đang tạo nên một trạng thái cân bằng không bền vững. Nếu lãi suất tiếp tục đi lên, quá trình giảm đòn bẩy có thể diễn ra trên diện rộng, kéo định giá nhiều loại tài sản xuống thấp hơn. Quỹ cho rằng nếu giai đoạn lãi suất thấp từng thúc đẩy nhà đầu tư vay nợ để đầu cơ tài sản ở mức định giá cao, thì chu kỳ lãi suất tăng sẽ buộc nhiều người phải bán tài sản để trả nợ.
Với bài học đã diễn ra trong các chu kỳ lãi suất tăng trước đây, SGI Capital cho rằng cơ hội mua những tài sản tốt với mức giá hấp dẫn đang đến gần hơn. Theo đó, quỹ sẽ tiếp tục ưu tiên quản trị thanh khoản, kiên nhẫn chờ các điều kiện phù hợp trước khi giải ngân quy mô lớn.
Trong bối cảnh lãi suất có xu hướng tăng và thanh khoản ngày càng khó khăn, SGI Capital khuyến nghị nhà đầu tư ưu tiên giảm đòn bẩy, tích lũy thanh khoản và chấp nhận mức sinh lời từ tiền gửi trong ngắn hạn, đồng thời xem quản trị rủi ro là yếu tố quan trọng nhất để sẵn sàng nắm bắt các cơ hội lớn trên thị trường.
